水泥作為建筑行業(yè)不可或缺的基礎(chǔ)原材料，其與螺紋鋼在建筑施工中的主要用途較為相似，部分指標存在一定的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，需求表現(xiàn)出較高相關(guān)性。本文將主要探討三個內(nèi)容：首先，簡要分析水泥市場供需狀況；其次，剖析水泥相關(guān)指標與螺紋鋼需求之間的內(nèi)在聯(lián)系；最后，利用這些指標對螺紋鋼四季度的需求來做輔助性分析。

  供給端來看，21年前我國水泥產(chǎn)量總體維持在較高水準，但隨著地產(chǎn)周期開始下滑后，其產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯的下降趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局多個方面數(shù)據(jù)顯示，2023年全國規(guī)模以上水泥產(chǎn)量約為20.23億噸，同比2022年下降5%；2024年1-9月份水泥產(chǎn)量累計同比下滑13%，產(chǎn)量下滑幅度超去年同期，預(yù)計全年產(chǎn)量下滑將進一步加速。

  分區(qū)域看，華東和中南地區(qū)擁有水泥熟料生產(chǎn)的主要基地，產(chǎn)能占比相比來說較高。但華北、西北和東北地區(qū)的產(chǎn)能分布則稍顯分散，占比偏低。綜合來說，距離下游市場近且成本低的區(qū)域，其熟料產(chǎn)能通常更為集中。

  水泥行業(yè)的供給端面臨著產(chǎn)能過剩的問題。近年來，盡管政策嚴控新增產(chǎn)能，并通過錯峰生產(chǎn)等措施協(xié)同控制產(chǎn)量，但水泥行業(yè)的產(chǎn)能利用率仍然維持在較低水平。近五年來，以熟料產(chǎn)量和產(chǎn)能統(tǒng)計，全年產(chǎn)能利用率一直在70%以下，顯示出行業(yè)產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。新建水泥項目普遍實施減量置換政策，以此來限制產(chǎn)量，促進行業(yè)健康發(fā)展。

  水泥大多數(shù)都用在房建及基建工程的初中期，占其總需求70%以上。2023年，房建和基建開發(fā)對水泥的需求占比分別約43%和35%，民用市場的需求占比為22%，以下主要分析建筑相關(guān)需求表現(xiàn)。

  地產(chǎn)端，水泥大多數(shù)都用在項目的初中期施工，從地基施工到整體的結(jié)構(gòu)、再到內(nèi)外裝修，水泥的需求較為穩(wěn)定和持續(xù)。作為水泥行業(yè)的重要下游市場，近年來房地產(chǎn)市場的疲軟狀態(tài)對水泥總需求形成拖累。

  基建端，水泥的需求與其項目投資規(guī)模緊密相關(guān)。基礎(chǔ)設(shè)施項目，例如鐵路、公路、機場、市政設(shè)施和水利工程等，是水泥消費的主要領(lǐng)域，這些項目的投資已成為推動水泥需求量開始上漲的關(guān)鍵因素。

  回顧2024年，水泥價格整體走勢為先跌后漲。在2024年前三季度，由于房地產(chǎn)市場的持續(xù)疲軟和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的放緩，水泥需求呈現(xiàn)下滑趨勢，供需矛盾加劇，價格低位震蕩。10月后，隨著宏觀政策支持和需求邊際改善，水泥價格逐步回升。例如,華東地區(qū)P.C42.5散裝價格由9月底年內(nèi)最低價255元/噸回升至335元/噸。

  供給端，自2021年房地產(chǎn)市場表現(xiàn)疲軟以來，行業(yè)錯峰生產(chǎn)的時間安排已從傳統(tǒng)的夏冬季擴展到全年，地域范圍也從北方地區(qū)擴展到了南方地區(qū)。具體看2024年，各地錯峰生產(chǎn)天數(shù)普增，水泥產(chǎn)量逐步收緊，但整體產(chǎn)能利用率偏低，仍存在產(chǎn)能過剩情況。需求端，隨著房地產(chǎn)政策放寬，近期房地產(chǎn)市場銷售情況有所好轉(zhuǎn)，但新開工面積和施工面積仍在下滑，需求尚且沒看到明顯筑底；基建端，基礎(chǔ)設(shè)施投資上漲的速度放緩，對水泥市場的提振效應(yīng)相對有限。

  水泥產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及三個核心環(huán)節(jié)：首先是上游的原材料開采與熟料制備，其次是中游的水泥生產(chǎn)制造，最后是下游的混凝土生產(chǎn)及建筑施工。通過數(shù)據(jù)間對比分析，熟料庫容比作為水泥庫容比的先行指標，通常領(lǐng)先約一周的時間。通過觀察熟料的庫存變化，能提前預(yù)判水泥庫容比的變化。水泥出庫量和混凝土出庫量幾乎為同步指標，用于對后續(xù)實際的需求的驗證。

  水泥具有以銷定產(chǎn)的特點，并且使用周期略領(lǐng)先于螺紋鋼，因此能輔助預(yù)測螺紋鋼的需求。通過對二者指標作對比分析，我們得知除春節(jié)節(jié)假期間二者季節(jié)性表現(xiàn)略有不同外，多數(shù)時間水泥磨機開工率同步或早于螺紋鋼表需變化，數(shù)據(jù)具有一定前瞻性。

  水泥及混凝土發(fā)運量與螺紋鋼表需同樣具有較高的相關(guān)性,但相關(guān)系數(shù)略低于水泥磨機開工負荷與螺紋表需的相關(guān)性系數(shù)。通過指標對比分析，我們得知二者與螺紋表需變化相對一致，通?？勺鳛橥街笜?。但二者發(fā)運量與螺紋需求在季節(jié)性變化上也會出現(xiàn)一定的劈叉。例如今年國慶節(jié)后，水泥和混凝土的出庫量小幅下降，而螺紋鋼的表觀需求環(huán)比卻有所恢復(fù)。這種劈叉往往表明螺紋鋼終端補庫及市場投機行為在特定時間內(nèi)和實際施工周期并不同步。

  回溯近兩年數(shù)據(jù)，水泥與螺紋鋼的價格相關(guān)系數(shù)約為0.8，而混凝土與螺紋鋼價格的相關(guān)性則稍低，約為0.63。統(tǒng)計來看，螺紋鋼期貨價格與水泥價格的比值中樞多在10.2-12.7之間波動。由于水泥的金融屬性弱于螺紋，且較多反應(yīng)當下現(xiàn)實情況，因此當價格比值上升至歷史偏高水平時，可以合理推測螺紋相對估值中性偏高。

  綜上所述，水泥和螺紋鋼是建筑施工中不可或缺的兩種重要材料，由于二者在建筑施工中主要用途較為相似，且均處于產(chǎn)能過剩的供需格局，二者在需求和價格這一塊顯示出較高的相關(guān)性。剖析水泥產(chǎn)業(yè)鏈，熟料庫容比可當作水泥庫容比的先行指標；同時，水泥磨機開工率及水泥、混凝土的出庫量等指標與螺紋鋼需求表現(xiàn)出一定的同步性，這些指標有助于驗證基建實物工作量，從而輔助判斷螺紋鋼的下游需求。

  近期受季節(jié)性影響水泥磨機開工率未有明顯超預(yù)期表現(xiàn)。具體來看，南方地區(qū)水泥磨機開工負荷月環(huán)比有所增長，而北方地區(qū)需求超季節(jié)性下滑較為顯著。對應(yīng)螺紋鋼表需情況，南方區(qū)域螺紋鋼表需環(huán)比仍有增量，而北方區(qū)域螺紋鋼表需則下降明顯。基于上述數(shù)據(jù)表現(xiàn)，可以合理預(yù)測，隨北方多地陸續(xù)入冬，螺紋鋼下游需求或持續(xù)分化。結(jié)合近期資金到位率連續(xù)五周有明顯好轉(zhuǎn)，南方部分基建項目或仍存在趕工需求，預(yù)計四季度螺紋鋼表需降幅或小于往年同期水平。需注意水泥指標數(shù)據(jù)的時效性較短，且非決定螺紋鋼需求的唯一因素，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤觀察各地區(qū)具體表現(xiàn)做綜合分析。