新能源商業(yè)評(píng)論（NEBR），致力于打造新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)變時(shí)代最有質(zhì)感的商業(yè)評(píng)論內(nèi)容，凝聚核心產(chǎn)業(yè)從業(yè)力量。明星公司欄目，關(guān)注行業(yè)頭部重點(diǎn)公司，結(jié)合企業(yè)最新動(dòng)態(tài)拆解產(chǎn)業(yè)方向、內(nèi)部戰(zhàn)略，形成權(quán)威的系統(tǒng)解讀。

  【摘要】晶盛機(jī)電由傳奇企業(yè)家邱敏秀創(chuàng)立，與浙江大學(xué)長期合作，一路迅猛發(fā)展。2012年上市，2016年突破10億營收，2023年?duì)I收約180億元，實(shí)現(xiàn)業(yè)績“十連漲”。

  “賣鏟人”的商業(yè)模式，在晶盛機(jī)電應(yīng)對周期、實(shí)現(xiàn)增長的過程中起到了及其重要的作用，也帶來了隱患。行業(yè)下行，“賣鏟人”不可能獨(dú)善其身。

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  設(shè)備企業(yè)的業(yè)績往往滯后光伏廠商一年，這在某種程度上預(yù)示著留給“賣鏟人”們的寒冬可能會(huì)遲到，但一定不會(huì)缺席。

  去年的晶盛機(jī)電，還處在營收猛增69.04%、利潤大漲72.54%的亮眼表現(xiàn)中，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

  進(jìn)入今年，在光伏廠商仍在擴(kuò)產(chǎn)的情況下，營收也不過才同比增長20.7%，與之相對應(yīng)的是明顯的增收不增利，歸母凈利潤21億，同比下降近5%。

  2006年，邱敏秀在61歲高齡時(shí)創(chuàng)辦晶盛機(jī)電，時(shí)隔6年后，公司登陸資本市場。

  邱敏秀本科就讀于浙江大學(xué)機(jī)械系，畢業(yè)后擔(dān)任浙江臨安通用機(jī)械廠的技術(shù)員。1977年，邱敏秀回到浙江大學(xué)，在浙大液壓教研室、流體傳動(dòng)及控制研究所、機(jī)械電子控制工程研究所工作，歷任實(shí)驗(yàn)室主任、機(jī)電所副所長等職。1999年，邱敏秀出任浙江大學(xué)機(jī)械與能源工程學(xué)院黨委書記，直至2005年退休。

  恰在這一年，邱敏秀主持金輪機(jī)電、慧翔電液、浙江大學(xué)、杭州電子科技大學(xué)四家單位聯(lián)合承擔(dān)“全自動(dòng)大規(guī)模集成電路單晶硅生長爐關(guān)鍵技術(shù)的研究與開發(fā)”項(xiàng)目，在這一個(gè)項(xiàng)目中，其取得了多項(xiàng)與單晶硅生長爐相關(guān)的核心技術(shù)。后者一度成為光伏設(shè)備企業(yè)的關(guān)鍵專利。

  就這樣，手握關(guān)鍵技術(shù)的晶盛機(jī)電2007年研發(fā)出國內(nèi)首臺(tái)全自動(dòng)單晶硅生長爐并實(shí)現(xiàn)批量銷售，2008年研制出國內(nèi)規(guī)格最大的全自動(dòng)直拉式單晶硅生長爐，結(jié)束了大規(guī)格單晶硅生長爐設(shè)備依賴國外進(jìn)口的歷史，吃到了光伏行業(yè)第一波國產(chǎn)替代的紅利。

  2008年，金輪公司進(jìn)行股權(quán)調(diào)整，調(diào)整后邱敏秀成為該公司第一大股東，隨即成為上虞晶盛機(jī)電工程有限公司最大的實(shí)際控制人。2010年上虞晶盛機(jī)電工程有限公司完成股份制整體變更，更名為晶盛機(jī)電，邱敏秀擔(dān)任董事長。

  從學(xué)界轉(zhuǎn)戰(zhàn)商海，在技術(shù)背景、人才背景和行情的加持下，邱敏秀帶領(lǐng)晶盛機(jī)電一路狂飆，于2016年突破10億營收。

  也是在這一年，邱敏秀選擇退休，把公司交給了自己的學(xué)生曹建偉。此后晶盛機(jī)電繼續(xù)快速的提升，在行業(yè)內(nèi)取得技術(shù)和規(guī)模雙領(lǐng)先的地位。

  伴隨著晶盛機(jī)在A股上市及發(fā)展壯大，邱敏秀也在去年10月以145億人民幣財(cái)富位列《2023年·胡潤百富榜》第388位。

  值得一提的是，邱敏秀的丈夫是中國科學(xué)院院士、工程院院士、第三世界科學(xué)院院士、浙江大學(xué)原校長，以及中國科學(xué)院原院長。

  不同于直接“挖礦”的新能源巨頭，晶盛機(jī)電的核心產(chǎn)品是設(shè)備。即圍繞硅、藍(lán)寶石、碳化硅三大主要半導(dǎo)體材料，完善單晶硅生長、加工、外延三大環(huán)節(jié)的設(shè)備體系，服務(wù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和光伏產(chǎn)業(yè)。

  定位方面，晶盛機(jī)電積極布局大硅片、先進(jìn)封裝、先進(jìn)制程和碳化硅，推進(jìn)核心零部件的國產(chǎn)化。

  作為國產(chǎn)長晶設(shè)備龍頭，晶盛機(jī)電提供長晶、切片、研磨、拋光整體解決方案；封裝方面，已布局晶圓減薄機(jī)，并突破12英寸30μm超薄晶圓的高效、穩(wěn)定減薄技術(shù)；制程方面，開發(fā)了8-12英寸減壓硅外延設(shè)備、LPCVD以及ALD等設(shè)備；碳化硅外延設(shè)備方面，開發(fā)了6-8英寸碳化硅長晶設(shè)備、切片設(shè)備、減薄設(shè)備、拋光設(shè)備及外延設(shè)備，8-12英寸常壓硅外延設(shè)備等。

  業(yè)績方面，2023年晶盛機(jī)電營收近180億元，同比增長69%，歸母凈利潤近46億，同比增長56%，扣非凈利潤近44億元，同比增長60%。至此，晶盛機(jī)電實(shí)現(xiàn)了自2014年以來的業(yè)績“十連漲”，這在光伏行業(yè)大批有突出貢獻(xiàn)的公司血虧、全球半導(dǎo)體市場增速放緩的環(huán)境下尤為難得。

  分產(chǎn)品來看，設(shè)備及服務(wù)作為晶盛機(jī)電的基石業(yè)務(wù)，營收較上年同期增長51%，達(dá)128億元，毛利率較上年略有下降，為39%。材料業(yè)務(wù)的表現(xiàn)則更為亮眼。2023年材料業(yè)務(wù)營收近42億元，同比增長186%，毛利率高達(dá)56%，同比增長17%。

  分客戶來看，前五大客戶營收占比78%，其中第一名TCL中環(huán)新能源科技股份有限公司占比超50%。

  資產(chǎn)負(fù)債方面，2023年底晶盛機(jī)電資產(chǎn)合計(jì)368億，其中貨幣現(xiàn)金占40億，占資產(chǎn)總額的比例約11%。負(fù)債總計(jì)207億，資產(chǎn)負(fù)債率約56%，處于較高水平。但是負(fù)債中大部分為無息負(fù)債，有息負(fù)債中也是短期占多數(shù)，且流動(dòng)比率達(dá)1.38，故付息壓力和償債壓力不大。

  值得注意的是從去年開始就逐漸滲透的光伏客戶一邊積極擴(kuò)產(chǎn)、一邊付款難的問題。

  2023年底，晶盛機(jī)電的合同負(fù)債為107億元，同比增長13%，存貨為150億元，同比增長25%。存貨中大部分是發(fā)出商品，共有115億。由于設(shè)備發(fā)出后有一個(gè)驗(yàn)收期，沒有確認(rèn)交易完成、未驗(yàn)收的商品無法計(jì)入應(yīng)收賬款，只能計(jì)入發(fā)出商品，所以高存貨某些特定的程度上預(yù)示著未來的高收入。

  當(dāng)然，這其中也伴隨著較大的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，尤其在廠商屢有停工停產(chǎn)消息爆出的今年，不確定性仍然很大。具體來看，僅年報(bào)中披露的2023年底存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備就有2.3億元。

  光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于設(shè)備的付款周期一般要2-3年，存在去年的訂單今年付款的情形，因此，去年的亮眼業(yè)績可能標(biāo)志著2022年的光伏高潮，而今年下半年和明年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，可能會(huì)因?yàn)榄h(huán)境影響產(chǎn)生更多不確定性。

  根據(jù)半年報(bào)，今年上半年，晶盛機(jī)電實(shí)現(xiàn)盈利收入為101.5億元，同比增長20.71%；但歸母凈利潤卻下滑至20.96億元，同比下降4.97%，這也是其近五年來首次出現(xiàn)凈利潤下滑。

  此外，公司今年上半年毛利率37%，相比于去年的41.7%，下降了4.7%，凈利率23.5%，相比于去年的29.5%，下降了6%。

  盡管沒有公布產(chǎn)品銷量及售價(jià)變化，但其經(jīng)營成本同比增長26%，比營收增長還要高，材料業(yè)務(wù)的經(jīng)營成本更是同比大增66%，遠(yuǎn)高于營收增長。

  值得注意的是，目前公司合同負(fù)債為84億，同比下降19.44%，這一指標(biāo)幾乎是晶盛機(jī)電的蓄水池，盡管仍有光伏廠商在擴(kuò)產(chǎn)，但從這個(gè)視角看，增量訂單已經(jīng)遠(yuǎn)不如前。

  如果下游企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，很可能會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收困難，增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)。一位資深業(yè)內(nèi)的人表示“設(shè)備供應(yīng)商是很被動(dòng)的，不管是頭部企業(yè)還是后面，貨款催收都是現(xiàn)階段工作的重中之重?！?

  被客戶欠款逼上梁山的金辰股份就是這樣的例子。近半年，金辰股份已經(jīng)連告愛康科技、昊晟科技、無錫尚德等6家光伏企業(yè)，如果不是承壓明顯，誰會(huì)愿意對自己的客戶動(dòng)刀呢？

  此外，晶盛機(jī)電于今年6月發(fā)布了重要的公告，宣稱終止子公司浙江美晶新材料股份有限公司的創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃，撤回全部申請文件。

  據(jù)媒體報(bào)道，終止原因主要系政策與大環(huán)境兩方面，“新‘國九條’發(fā)布后，交易所不是特別鼓勵(lì)上市企業(yè)拆分子公司上市；其次，基于光伏板塊的低迷，企業(yè)內(nèi)部也擔(dān)心拿不到匹配的估值?！?

  上文提到的毛利率遠(yuǎn)高于設(shè)備業(yè)務(wù)的材料業(yè)務(wù)，有望成為晶盛機(jī)電的第二或第三增長曲線年，晶盛機(jī)電通過非公開發(fā)行募集資金，投向藍(lán)寶石材料生產(chǎn)項(xiàng)目，鄭重進(jìn)入材料領(lǐng)域；2017年，晶盛機(jī)電成功研發(fā)出300KG級(jí)超大尺寸藍(lán)寶石晶體，實(shí)現(xiàn)材料業(yè)務(wù)的重要突破；2019年，晶盛機(jī)電進(jìn)一步拓展材料業(yè)務(wù)，投資設(shè)立控股子公司，開展半導(dǎo)體拋光材料的研發(fā)、制造及銷售等業(yè)務(wù)。

  材料業(yè)務(wù)相比設(shè)備業(yè)務(wù)，雖然對產(chǎn)能、服務(wù)的響應(yīng)速度等要求更高，技術(shù)上的含金量更低，客戶黏性也比較低，但天花板更高。

  兩者結(jié)合，既能夠在一定程度上幫助晶盛機(jī)電實(shí)現(xiàn)從設(shè)備制造到材料生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈整合、更好控制成本，又可以分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)面對市場波動(dòng)時(shí)的穩(wěn)定性，打開企業(yè)成長的天花板，繼而提升估值。

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